編者按：青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱“沃隆食品”）日前披露了招股說明書，保薦機構（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為牛振松、趙倩。

沃隆食品是行業領先的以堅果相關產品為核心的休閑食品生產商，主要從事自有品牌休閑食品的研發、生產和銷售。公司產品體系圍繞堅果類食品構建，主要產品包含混合堅果、單品堅果及含堅果烘焙食品等。

公司的控股股東、實際控制人為楊國慶，現任公司董事長兼總經理，其直接持有公司5,557.50萬股，占比74.10%，通過沃隆控股間接控制公司1,125.00萬股，占比15.00%，合計控制公司6,682.50萬股，占比89.10%。

(資料圖)

沃隆食品此次擬在上交所主板上市，公開發行新股數量不超過2,500 萬股，占本次發行后股份總數不低于25%，本次發行不進行老股發售。公司擬募集資金70,000.00萬元，分別用于生產智能化改造及智能倉儲物流中心建設項目、品牌形象及全渠道銷售網絡建設項目、補充流動資金。

2021年營收凈利未超2019年水平

2019年、2020年、2021年，沃隆食品的營業收入分別為116,487.75萬元、88,940.51萬元、110,791.83萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為13,140.72萬元、8,892.48萬元、11,958.70萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤13,126.57萬元、8,506.42萬元、11,750.25萬元。

2019年至2021年，沃隆食品銷售商品、提供勞務收到的現金分別為131,332.04萬元、95,808.57萬元、122,852.29萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為17,400.31萬元、-1,303.27萬元、20,542.94萬元。

沃隆食品表示，2020年度，公司經營活動現金流量為負數，主要原因為年末備貨式生產及提前儲備部分處于價格低位的原材料，導致當期支出現金較大所致。

產品結構單一

報告期內，沃隆食品混合堅果類產品收入分別為106,827.61萬元、75,318.75萬元、83,002.83萬元，分別占主營業務收入的92.14%、85.73%、75.74%。

沃隆食品表示，混合堅果類產品收入占主營業務收入比例呈逐年下降趨勢，但該類產品收入占比仍然較高。如果未來該類產品市場競爭加劇或消費者偏好發生改變，則可能會對公司的生產經營和業績帶來不利影響。

界面新聞：老本吃了3年

據界面新聞報道，沃隆食品基本是靠“每日堅果”打天下，其成長也基本上借由堅果行業前幾年高速增長而發展。在沃隆食品創立的第二年，整個混合堅果行業的市場規模從2億元增長至10億元，再增長至2017年的32億元。而沃隆食品的銷售額也從早期的數千萬元突破至2019年的11億元。

“每日堅果”概念曾紅極一時，也讓沃隆憑借這一大單品不斷擴張。根據前瞻產業研究院的調研，2019年沃隆在混合堅果類目的市場份額達到13.0%，位居行業第一。

不過在這之后，它的陣地就開始不斷萎縮。根據前瞻產業研究院的調研，近3年我國混合堅果行業市場份額TOP5企業包括沃隆食品、三只松鼠、洽洽食品、良品鋪子和百草味，但2019年至2021年，沃隆的平均市場份額下滑到9.3%，位居行業第二。

開始走下高峰的原因，從沃隆食品的招股書中也能探究一二。

宣傳費用遠高于研發費用，是休閑零食企業的通病，但沃隆食品上述兩個費用差距巨大。

2019年-2021年，沃隆食品宣傳推廣費分別為8329.56萬元、8190.90萬元、9648.18萬元，占營業收入的比重分別為7.15%、9.21%、8.71%；相比之下，這三年沃隆食品在研發方面的費用分別是37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元，占營業收入比重分別為0.03%、0.18%和0.17%。沃隆目前研發的新項目包括鹽焗堅果、兒童堅果棒、爆漿黑芝麻丸、土耳其杏干等10種，不過均處于試驗階段。

研發投入過少很容易讓企業失去制造爆款的驅動，而在渠道激烈的競爭中，傳統線下渠道的影響力已經大不如前，且零售商的自有品牌產品進一步擠壓這一市場。

招股書顯示，在前五名客戶中，沃爾瑪作為線下零售商出現其中，而混合堅果通常被選為零售商在自有品牌重點布局的產品品類。例如，沃爾瑪在今年5月升級的自有品牌產品中，混合堅果“芝士雙蛋白每日堅果”就被重點推薦，這就對依賴線下渠道的沃隆形成渠道擠壓，此外永輝、盒馬等零售商無不在這一品類進行布局。

而整體上看，堅果行業成長性已經大不如前，沃隆食品依靠大單品橫行的市場紅利不復存在。

沃隆食品在招股書中稱，根據前瞻產業研究院的調研，中國混合堅果行業2015-2021年市場規模整體保持較快增長的態勢；2020年我國混合堅果行業市場規模約為99億元，同比增長21%；2021年我國混合堅果行業市場規模約為115億元，同比增長16%，這一增速是自2015年以來最低的一年。

因此，僅僅依靠“每日堅果”品類，沃隆食品的整體營收規模比不上同類。

從整體營收規模上看，2021年沃隆食品的營收為11億元，還無法與97億元營收的三只松鼠、93億元的良品鋪子、48億元的洽洽食品等同行匹敵。這樣讓它上市之后的成長性面臨諸多的不確定。

存貨余額較大

報告期各期末，沃隆食品存貨賬面價值分別為10,406.73萬元、19,270.57萬元、18,893.54萬元，占流動資產的比例分別為29.86%、56.49%、42.70%。

沃隆食品表示，公司2020年末存貨相較2019年末有較為明顯的增加，主要系2021年春節處于2月份，相較2020年春節明顯偏晚，公司在2020年末為2021年春節備貨的產品尚處于密集生產和發貨期間，因此原材料、庫存商品、發出商品等在2020年末的賬面余額相較2019年末均較多。

2021年末，公司存貨賬面余額仍處于較高水平，原因系一方面2022年春節雖相較2021年有所提前，但仍相對較晚，部分發出商品尚未被客戶簽收，導致期末發出商品的賬面余額較高；另一方面公司提前儲備了部分生產所需原材料，導致期末原材料的賬面余額較高。

報告期內，公司存在極少量存貨臨期、過期的情形，公司對于臨期的產品主要采用打折促銷的方式進行處理，對于過期存貨公司進行報廢處理后按照廢品處置。

報告期各期，公司存貨周轉率分別為7.65次、3.77次、3.60次，而同行業可比公司存貨周轉率平均值分別為4.30次、4.55次、5.37次。

沃隆食品在招股書中稱，公司存貨主要由原材料和庫存商品構成，報告期各期末，公司存貨賬面價值占流動資產的比例處于較高水平。隨著公司經營規模和業績的不斷擴大，未來公司存貨余額可能會持續增加，若未能及時實現銷售或者結算，公司的存貨周轉能力有可能會下降，且可能發生減值，從而對公司的經營業績產生不利影響。