杭州老鷹教育科技股份有限公司(以下簡稱“老鷹股份”)是一家營利性民辦美術培訓機構，于2月23日創業板首發上會獲通過。這是我國A股IPO市場上第一次出現美術培訓機構的“身影”，那么，老鷹股份能否成為A股美術培訓機構第一股呢?

時代商學院查閱相關資料發現，報告期內，老鷹股份校園內發生多起人身意外傷害事故，床位利用率、美術長期班占比和營收增速均出現持續下滑的現象;同時，呈上升趨勢的專職教師離職率也格外引人注意。此外，該公司的主要募投項目已于2020年6月建成并投入使用，其募資的必要性、合理性及用途存疑。

2月19日，時代商學院就上述相關問題向老鷹股份發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。

一、校園人身意外傷害事故頻發，床位利用率持續下降

2011年，老鷹股份成立于浙江杭州，其控股股東和實際控制人均為應偉明。該公司以提供美術培訓服務為主營業務，服務的學員包括美術藝考生和其他對美術感興趣的人群。

招股書顯示，2017—2020年前三季度，老鷹股份分別發生2起、5起、3起和2起校園人身意外傷害事件，合計達12起。

其中，涉及由老鷹股份支付賠償費用的意外傷害事故有2起，分別發生在2018年和2019年。2018年的事故系員工不慎摔傷，前后合計賠償43.51萬元，2019年的事故系義烏老鷹一學員與另一學員在樓梯轉角盲區發生碰撞導致，最終賠償20萬元。

據時代商學院統計，報告期內發生的上述12起意外傷害事件中，8起為學員受傷，4起為員工受傷。可見多數為學員受傷事件，而對于一家美術培訓機構，校園安全事故頻發對該公司的持續經營有較大的不利影響。

學員與員工意外受傷事件頻頻發生，這與其采用寄宿制教學模式是息息相關的。老鷹股份的美術培訓教室不設固定座位，而是采用寄宿制教學模式。因此，床位利用率在一定程度上能反映該公司的營運效率。

2017—2019年，老鷹股份的床位利用率分別為95.96%、88.96%和79.57%，逐年下降。對此，老鷹股份在招股書中解釋，受2020年開始全國高校(除45所獨立藝術院校)全面取消美術校考的影響，2019年末參加校考培訓的學員人數有所減少，故長期班培訓人數有所下降。

此外，2017—2020年前三季度，老鷹股份的營業收入增速分別為42.34%、35.07%、22.95%和-22.93%。2018年和2019年，老鷹股份主營的美術長期班營業收入增速分別為29.04%和19.01%，該業務收入增速明顯落后于整體業務增速，且占營業收入的比例也由2017年的89.07%下降至2019年的82.7%。

可見，該政策新規對老鷹股份的影響不僅僅體現在床位利用率上，美術長期班在營收中的占比和整體營收增速也出現明顯下滑。

除政策新規頒布出臺外，時代商學院認為，老鷹股份的校園后勤管理制度和校園宿舍管理條例等制度不健全，為校內人員意外受傷事故埋下安全隱患，也會給機構招生造成不良口碑，進而影響培訓學員數量及床位利用率，導致長期班營收占比和營收增速出現下跌。

二、專職教師人均薪資下滑，離職率上升

在一家美術教育培訓機構中，專職教師無疑是公司實現長期可持續發展的中堅力量。

招股書顯示，老鷹股份的教職人員分為專職教師、兼職教師、實習助教三類。截至2020年9月30日，老鷹股份的專職教師有314人，占員工總數的53.13%，占比最高。

然而，2017—2020年前三季度，老鷹股份的專職教師離職率分別為22.6%、16.34%、26.57%和35.5%，總體呈上升趨勢。

在招股書中，老鷹股份僅對2018年和2020年前三季度教師離職率情況有所解釋，認為2018年離職率下滑主要由于2018年啟用新建銀湖校區，部分專職教師轉至銀湖校區任教，優越的教學條件對教師具有一定的吸引力;而2020年前三季度離職率的上升，主要是因為公司優化人員結構，加大了末位淘汰比例，同時受新冠影響，主動離職人員也有所增加。

不難發現，老鷹股份對其2019年教師離職率上升的原因卻避而不談。那么，老鷹股份對其專職教師的待遇是否真的具有吸引力呢?

時代商學院查閱其招股書發現，報告期內，老鷹股份專職教師的月平均薪酬分別為1.6萬元/人、1.5萬元/人、1.49萬元/人和1.02萬元/人，同期兼職教師的月平均薪酬分別為0.65萬元/人、1.48萬元/人、1.65萬元/人和1.23萬元/人，實習助教的月平均薪酬分別為0.49萬元/人、0.53萬元/人、0.55萬元/人和0.87萬元/人。

可以看出，報告期內老鷹股份專職教師的月平均薪酬逐年下跌，而兼職教師和實習助教的月平均薪酬卻在大幅上漲，到2019年，兼職教師的月平均薪酬甚至開始超過專職教師。

在時代商學院看來，所謂的優化人員結構似乎只是老鷹股份的一面之詞，專職教師的月平均薪酬逐年下降令它無法留住師資人才，且正值上市之際，這可能也是老鷹股份為壓縮成本、拔高利潤而采取的方式。然而，這種做法勢必會造成優質師資力量的流失，不利于老鷹股份的長期發展。

三、項目已完工仍欲募投，募資合理性存疑

本次IPO，老鷹股份擬募資6.45億元用于新建場口“老鷹”培訓基地項目、體驗中心建設和品牌推廣項目和信息化建設項目，其中4.7億元擬用于新建場口“老鷹”培訓基地項目。

然而，招股書中卻顯示，老鷹股份先行通過銀行借款等自籌資金支付場口校區項目建設所需款項，且場口校區工程于2020年6月建成達到預定可使用狀態，截至本招股說明書簽署日，相關建設、裝修費用投入完畢。

也就是說，老鷹股份的主要募投項目在募集資金到位之前已完工并投入使用。

對于本次募集資金到位實際晚于工程進度的情況，老鷹股份在招股書中解釋稱，主要是因為募集資金到位日期難以預計，且場口校區對于發行人整體發展戰略實施具有重要意義，需要加快建設以滿足新一屆學員對教學場地的需求。因此，發行人以自籌資金先行投入，待本次發行上市募集資金到位后予以置換。

此外，招股書還披露，若募集資金超過項目資金的需要，超募資金將用于與主營業務相關的業務，所以不排除該公司募資后更換募資用途的可能性，募資的必要性和合理性存疑。

另一方面，2017—2019年，老鷹股份的流動比率分別為0.77倍、0.48倍和0.18倍，同期速動比率分別為0.77倍、0.48倍和0.17倍，均呈持續下降趨勢且低于同行業可比公司【中公教育(002607.SZ)、東方時尚(603377.SH)、昂立教育(600661.SH)、傳智播客(IPO在審)、龍門教育】均值。

由此可見，老鷹股份的流動比率和速動比率較低且逐年下降，存在一定的流動性風險和償債能力下降風險，再加上主要募投項目已完工的情況，不排除該公司未來使用募集資金用于大量償債的可能。