受公共衛生事件影響，Twitter(TWTR.US)二季度用戶數據增長明顯，平均貨幣化日活躍用戶(mDAU) 達116.86億人(同比+34%)，創歷史最高增速。廣告業務受公共衛生事件和社會事件沖擊明顯，但總體呈溫和復蘇態勢。鑒于公共衛生事件和中短期經濟前景的不確定性，公司廣告業務料將持續承壓。考慮到成本費用將進一步增加，公司利潤端預計會繼續承壓，公司亦未提供三季度及全年營收指引。中長期視角，公共衛生事件提升公司平臺用戶規模&活躍度，公司廣告服務器的重建和PMAP的改進有利于拉動廣告收入，對公司構成實質性利好。

事項：

全球社交媒體巨頭Twitter近日公布了2020Q2季度財務報告，當季營收不及預期，平均貨幣化日活躍用戶(mDAU)好于市場預期，對此我們點評如下：

業績表現：營收不及預期，公共衛生事件推動用戶數據強勁增長。

2020Q2公司整體實現收入6.8億美元(同比-19%)，其中廣告收入5.6億美元(同比-23%)，數據授權及其他收入1.2億美元(同比+6%)。整體毛利率58%(環比-7pcts)。成本與費用合計8.1億美元(同比+5%),導致運營虧損1.2億美元，對應margin-18%(環比-17pcts)。受累于一項與非現金遞延稅資產相關的11億美元的損失，當季凈虧損為12.3億美元，凈利率為-180%。排除該稅務影響，當季調整后凈虧損為1.3億美元，調整后凈利率為-19%。由于全球范圍內的居家隔離令及人們對社會事件的積極討論和參與，mDAU達1.86億人(同比+34%),創Twitter報告該指標以來的最高增速。按地區劃分，美國mDAU為0.36億人(同比+24%)，國際mDAU為1.50億人(同比+36%)。源于公共衛生事件帶來的不確定性，公司并未給出三季度及全年的營收指引。

廣告業務：公共衛生事件打擊明顯，溫和復蘇但不確定性明顯。

本季度公司廣告業務收入為5.6億美元(同比-23%)，美國市場2.8億美元(同比-25%)，國際市場2.8億美元(-20%)。互動量同比增長3%，每次互動價格同比下降25%，主要由公共衛生事件及6月美國種族沖突事件引發的廣告主需求疲軟。總體而言，相較于3月，本季度的廣告業務在逐漸復蘇。但鑒于公共衛生事件及中短期經濟前景的不確定性，預計公司廣告業務短期仍將承壓。

成本與費用：整體保持相對穩定。

本季度成本與費用合計8.1億美元，同比增長5.4%，低于公司季初預期。研發費用以同比36%的較高增長達到2.2億美元，主要由相關員工成本增加導致。銷售費用因營銷活動的減少節省較明顯，同比下降14%。隨著雇用和投資活動的增加以改善產品并擴大受眾，公司預計Q3成本與費用的同比增速將達到10%或更多。本季度資本開支為1.6億美元(同比+20%)，Twitter計劃在下季度增加資本開支以加強數據中心等基礎設施建設。短期來看，考慮到成本費用增長較快，而收入端增速放緩，預計公司利潤端可能會持續承壓。

后續展望：短期承壓，中長期持續看好

。公共衛生事件期間，公司加強了產品改進，將可關注的主題數量增加到4000多個，并為用戶提供了發布音頻的功能。為應對公共衛生事件影響，Twitter舉行了虛擬派對TheLastDance、全球公民直播、世衛組織的TogetherAtHome音樂會以及眾多電影和產品發布會以加強人們的虛擬連接和激發更多的討論。此外，Q2期間，公司完成廣告服務器的重建和MAP的改進工作以支持產品開發的加速、穩定性的提高和廣告業務的拓展。并且Twitter收購了CrossInstall團隊，以幫助加快直接響應計劃從而提升廣告技術和發力效果廣告。這些成果對廣告收入的拉動將會是長期的積極因素。Twitter亦在探索其他潛在收入機會以補充廣告業務。

風險因素：

公共衛生事件刺激導致廣告主縮減開支的風險;Twitter的戰略或計劃執行不及預期;Twitter新產品未能推動mDAU的風險;數據合作伙伴減少或停止購買數據授權的風險;Twitter費用超預期的風險。

投資建議：

受公共衛生事件影響，公司用戶規模及活躍度仍有望維持較高水平，但廣告收入復蘇仍不明朗。根據媒體一致預測，我們更新公司2020-2022年營收預測為32.9/40.7/47.0億美元，同比增長-4.8%/23.7%/15.3%，2020-2022年凈利潤預測為-9.9/0.5/1.9億美元，預計利潤端仍將持續承壓。作者：許英博、陳俊云